Происходящее я бы описывал скорее как сильную коррекцию внутри всё ещё действующего долгосрочного бычьего рынка золота, а не как начало структурного медвежьего тренда.
Золото завершило 2025 год примерно на уровне $4 368 за унцию, затем в январе 2026 года поднималось почти до $5 595, после чего в июне ненадолго опускалось примерно к $4 000, к концу августа восстановилось до $4 563, а 15 сентября находится примерно около $4 288.
Таким образом, золото сейчас лишь примерно на 2% ниже уровня конца 2025 года, но примерно на 23% ниже январского пика.
Почему золото так сильно скорректировалось
Главный фактор сейчас — процентные ставки и, что ещё важнее, реальные процентные доходности.
Золото не приносит процентного дохода. Когда инвестор может получить около 5% годовых по долгосрочным государственным облигациям США, владение золотом становится относительно менее привлекательным.
Доходность 10-летних казначейских облигаций США недавно превысила 5%, достигнув максимальных уровней с 2023 года. При этом рынок теперь в большей степени ожидает повышения ставок ФРС, а не их снижения, поскольку инфляция вновь ускорилась.
Это важный момент, потому что часто можно услышать:
На практике всё немного сложнее.
Если инфляция растёт, а процентные ставки остаются низкими, золото обычно чувствует себя очень хорошо.
Но если инфляция растёт и вынуждает ФРС агрессивно повышать ставки, тогда растут реальные доходности и доходности облигаций, создавая серьёзную конкуренцию золоту.
По сути, именно это сейчас и происходит.
World Gold Council также указывал, что высокие реальные доходности являются одним из основных препятствий для золота в 2026 году.
Кроме того, январское движение золота имело значительную спекулятивную составляющую. В течение 2025 года золото выросло примерно на 67%, а затем в январе прибавило ещё около 24% на пике.
Рост примерно с $2 600 до почти $5 600 чуть более чем за год был настолько быстрым, что цена явно ушла вперёд относительно фундаментальных факторов. Поэтому фиксация прибыли и сокращение спекулятивных позиций были практически неизбежны.
Дополнительное давление создали инвестиционные потоки.
Во втором квартале золотые ETF столкнулись с оттоком примерно 45 тонн золота, причём только в июне отток составил около 74 тонн.
Покупки со стороны центральных банков также временно замедлились. Чистый спрос центральных банков в первой половине года составил около 345 тонн — самый низкий показатель первого полугодия с 2022 года.
Частично это было связано с продажами золота Турцией, Россией и Азербайджаном в первом квартале.
В результате одновременно действовало несколько негативных факторов:
- чрезмерно высокая январская оценка → фиксация прибыли;
- рост реальных доходностей США → увеличение альтернативной стоимости владения золотом;
- изменение ожиданий от снижения ставок ФРС к возможному их повышению;
- периоды укрепления доллара;
- продажи золотых ETF;
- временное снижение покупок центральных банков;
- очень высокая цена золота, которая снизила физический спрос на ювелирные изделия.
Долгосрочные фундаментальные факторы остаются сильными
Именно здесь мой взгляд становится заметно более позитивным.
1. Центральные банки продолжают накапливать золото
На мой взгляд, это одно из самых важных изменений на рынке золота по сравнению с тем, что мы наблюдали 10–15 лет назад.
Во втором квартале центральные банки приобрели около 289 тонн золота, что стало рекордом для второго квартала и примерно в пять раз больше показателя первого квартала. Китай и Польша продолжали оставаться крупными покупателями.
Особенно интересны результаты опроса World Gold Council среди центральных банков:
Это уже не краткосрочная спекуляция. Речь идёт о стратегической диверсификации международных резервов.
Страны всё больше хотят иметь активы, которые обладают следующими характеристиками:
- отсутствует риск контрагента;
- отсутствует риск дефолта;
- относительно низкий политический и санкционный риск;
- независимость от какой-либо одной валюты.
Золото прекрасно выполняет эту функцию.
Я не думаю, что процесс «дедолларизации» приведёт к исчезновению доллара как мировой резервной валюты — до этого очень далеко.
Но даже относительно небольшое перераспределение мировых резервов в пользу золота может оказать существенное влияние на цену, потому что рынок доступного инвестиционного золота намного меньше глобального рынка облигаций.
2. Инвесторы в ETF уже начинают возвращаться
Это один из наиболее позитивных сигналов последнего времени.
После серьёзных продаж в первой половине года август принёс около $18 млрд притока в мировые золотые ETF, что стало вторым крупнейшим месячным притоком в истории.
Объём золота в ETF вырос примерно на 121 тонну и достиг рекордных 4 189 тонн. С начала года чистый приток в ETF к концу августа составил около $29 млрд.
Само золото выросло примерно на 13% в августе, чему способствовали как притоки в ETF, так и более слабый доллар.
Для меня это означает, что стратегический спрос на золото никуда не исчез.
3. Государственный долг и бюджетные дефициты
Этот фактор, на мой взгляд, недооценивают.
Правительству США приходится выпускать всё больше долговых обязательств на фоне крупных бюджетных дефицитов. Это оказывает повышательное давление на долгосрочные доходности государственных облигаций и усиливает опасения относительно устойчивости государственных финансов.
Парадокс заключается в том, что в краткосрочной перспективе это может быть негативно для золота, потому что доходности облигаций растут.
Но если рынок в какой-то момент начнёт воспринимать высокие доходности не как результат сильной экономики, а как признак фискального риска, ситуация может измениться.
В таком случае золото становится особенно привлекательным.
World Gold Council уже отмечал, что опасения по поводу государственных финансов были одной из причин возвращения европейских и американских инвесторов в золотые ETF в августе.
Это потенциально очень сильная долгосрочная тема.
4. Высокие процентные ставки сами создают проблемы
Это ещё одна причина, почему я гораздо более оптимистично смотрю на золото на горизонте 2–5 лет, чем на горизонте ближайших 2–5 месяцев.
При доходности казначейских облигаций около 5% обслуживание государственного долга становится существенно дороже.
Высокие ставки также оказывают давление на:
В какой-то момент обычно что-то начинает ломаться.
Если экономический рост замедлится достаточно сильно, ФРС в конечном итоге придётся прекратить повышение ставок, а позднее начать их снижать.
И как только рынок поверит, что реальные доходности достигли пика, исчезнет один из главных текущих негативных факторов для золота.
Некоторые крупные банки уже ожидают снижение ставок позднее в 2027 году, несмотря на то что краткосрочные ожидания сейчас стали более жёсткими. Этот переход может стать началом следующей крупной волны роста золота.
Мой прогноз по золоту
Вместо одной конкретной цифры я предпочёл бы рассматривать несколько сценариев.
| Сценарий | Примерная вероятность | Фундаментальная ситуация | Цена золота |
|---|---|---|---|
| Медвежий | ~20% | ФРС неоднократно повышает ставки, реальные доходности остаются очень высокими, доллар укрепляется, геополитическая напряжённость снижается. | $3 600–4 000 |
| Базовый | ~55% | Ставки некоторое время остаются высокими, затем снижаются по мере замедления экономики; центральные банки продолжают покупать золото. | $4 700–5 200 |
| Бычий | ~25% | Рецессия, агрессивное снижение ставок, фискальный кризис или серьёзная геополитическая эскалация. | $5 500–6 200+ |
На мой взгляд, диапазон $4 700–5 200 в течение 2027 года является наиболее разумным базовым сценарием исходя из сегодняшней информации.
Интересно, что UBS недавно опубликовал прогноз примерно $5 000 за унцию в первой половине 2027 года, что достаточно близко к моему базовому сценарию. Но я не ожидаю, что движение будет ровным.
Следующие несколько месяцев могут оставаться сложными
При цене около $4 288 золото всё ещё сталкивается с серьёзным краткосрочным макроэкономическим давлением.
Рынок допускает повышение ставки ФРС, нефть находится выше $100, инфляция вновь ускорилась, а доходность 10-летних американских облигаций превысила 5%. Это почти классическая негативная среда для актива, который не приносит процентного дохода.
Поэтому меня совершенно не удивит ещё одно движение золота в направлении:
если доходности американских облигаций продолжат расти.
Но золото в диапазоне $3 800–4 100 я воспринимал бы совершенно иначе, чем золото выше $5 500 в январе.
На уровне $5 500 в цену уже было заложено огромное количество оптимизма и страха. Около $4 000 вы получаете тот же актив значительно дешевле, при этом многие долгосрочные фундаментальные факторы остаются в силе.
С другой стороны, если золото уверенно вернётся выше примерно $4 550–4 700, а доходности облигаций перестанут расти, я бы воспринимал это как признак того, что коррекция, вероятно, подходит к завершению.
В таком случае $5 000 становится очевидной следующей крупной целью, а затем можно будет говорить о возвращении в район исторического максимума $5 400–5 600.
Фактор, за которым я бы следил в первую очередь
Не CPI. И даже не сама ставка ФРС.
Я бы следил за реальной доходностью американских облигаций.
Реальные доходности ↓ → золоту хорошо
Затем нужно добавить поведение доллара. Наиболее благоприятная среда для золота выглядит примерно так:
Если одновременно начнут работать три или четыре из этих факторов, я думаю, золото вполне способно снова протестировать $5 500 и впоследствии установить новые исторические максимумы.
Сейчас ситуация довольно необычная
Именно поэтому золото сейчас испытывает давление, несмотря на то что в других отношениях фундаментальная среда выглядит почти идеально для него.
Мой общий взгляд
На горизонте ближайших 3–6 месяцев я отношусь к золоту нейтрально или умеренно осторожно. Я совершенно не исключаю повторного тестирования уровня $4 000.
На горизонте 2027–2028 годов мой взгляд значительно более позитивный.
Я считаю, что вероятность того, что золото в конечном итоге поднимется выше январского рекорда около $5 595, заметно выше вероятности того, что $5 595 окажется окончательной вершиной текущего долгосрочного цикла золота.
Причина заключается не просто в «инфляции».
+ бюджетные дефициты
+ будущие смягчения денежно-кредитной политики
+ геополитическая фрагментация
+ рост доли золота в институциональных портфелях
И что немаловажно, текущая коррекция уже устранила значительную часть спекулятивного перегрева, который существовал при цене выше $5 500.
Если рассматривать золото именно как инвестицию, а не только как макроэкономическую тему, следующим шагом можно определить уровни, на которых имеет смысл рассматривать небольшое / среднее / агрессивное накопление позиции — например $4 200, $4 000, $3 800 и ниже — с оценкой потенциальной доходности и риска на каждом уровне.